-康美药业股票行情走势分析

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外商投资法意义

  2011年的信用冲击过去后,不同信用评级收益率的运行规则出现了两点变化。一是在过去的三年时间里,中等级信用债的收益率一直都在修复的过程中;二是低信用评级债收益率的信用溢价对其到期收益率的影响更大,因为看到,低信用评级收益率与其余利率在波动上出现了一定差异性。

  2011年那次信用冲击仅仅是一次信用体系的边际冲击,“刚兑打破”预期带来的信用重估同时冲击了中评级信用债和低评级信用债,但实质上中评级信用债的违约概率并没有出现实质性改变。中等级信用债收益率的矫正很可能已经结束,从长趋势来看,中等级信用债的超额收益空间可能已经相当有限。

  第二从历史经验来看,资金环境对低评级信用债收益率的偏离度存在约一个季度左右的领先作用。理解资金环境对低信用评级债收益率偏离度这一个季度左右的领先时滞的关键在于一种增长端的信用重估作用。往往在利率企稳的初期,低信用债会存在一个季度左右的收益率脉冲,根据对基础利率处于企稳初期的判断,认为低信用债会存在一个季度左右增长端所带来的信用重估影响,因此,从低信用债收益率来看,明年可能呈现出浅”V”型的形态。

  长端债券或已处于超买状态:长端国债收益率并没有充分的下降理由。一,目前GDP与CPI之和在7.7%左右,并且趋势上已经出现了企稳的迹象,该增速高于2008年底部的6.9%的水平;二、目前长端流动性投放增速仅为5.5%,比起2008年20%以上的长端流动性投放速率(并且还在逐月加快)已经明显减缓。

  由于2008年债券收益率底部存在高估的可能,认为推导10年期国债收益率的理论水平,用前一个利率周期的底部做比较更为合适(2012年三季度),当时的经济基本面的名义增速为11%左右,而长端流动性投放速率为14.3%左右,均大幅高于目前的水平。按照当时的经济基本面和收益率水平做线性外推的话,目前10年期国债收益率理论水平在2.9%左右,加之相较于当时,目前的长端流动性投放仍处于不足的状态,因此10年期国债收益率的理论中枢应该在2.9%以上,目前来看,认为长端收益率已经处于低估的状态,进一步下降的空间已经非常有限。

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